삼성전자 2분기 실적 리뷰 자료입니다. 개인 사정으로 늦게 발간합니다. 

2분기 잠정 실적 코멘트와 영업이익 보다는 매출액에서 다소 차이가 있습니다. DS는 비메모리가 생각 보다 높았고, MX는 상대적으로 부진했습니다. 

메모리는 DRAM, NAND 모두 물량, 가격 데이타가 예상치와 크게 다르지 않아서 매출액에서 큰 차이는 없었는데 과거와는 달리 데이타를 적용했을 때 매출액에서 좀 차이가 났었는데 아마도 원/달러 환율 적용에서 차이가 좀 있었을 것으로 추정합니다. 2분기 평균과 기말에서 큰 차이가 있었고, 물량이 하반기에 집중된 영향으로 보입니다. 

영업이익은 잠정실적 코멘트와 거의 유사했습니다. 

3분기 영업이익은 1.644조원으로 전망합니다. 제가 늦게 발간하다 보니 타사 자료도 보게되었는데 상대적으로 낮은 숫자로 보입니다. 

DS는 3.5조원의 영업적자로 전망합니다. 비슷한 의견을 갖고 있는 타사도 있고, 좋게 보는 쪽도 있는데 변수는 두가지입니다. 

DRAM 가격 전망입니다. 회사는 상승반전도 기대를 하는데 저는 소폭 하락으로 생각합니다. 어플리케이션별 가격은 소폭 하락할 것으로 보입니다.

문제는 제품믹스를 통해서 얼마나 개선하느냐인데 2분기 SK하이닉스 수준의 반등을 기대하긴 어렵지 않을까하는 생각입니다. 

DDR5는 큰 폭으로 물량이 증가할 것으로 보이지만 HBM 개선 속도는 연말까지 빠르진 않을 것 같습니다. 30% 프리미엄 제품과 10배 프리미엄 제품이 가격에 주는 영향은 다를 것 같습니다. 

그럼에도 적자폭은 줄어들 것으로 보입니다. 2분기에도 재고자산평가손실이 없었기 때문에 3분기에도 뉴트럴하게 전망합니다.

문제는 NAND입니다. 2분기에도 재고자산평가손실이 발생했습니다. 1조원은 안되는 것으로 들립니다. 재고도 많고, 감산을 좀 더 적극적으로 할 의지도 보입니다. 베스트가 3분기 가격 플랫인데 전 소폭 하락으로 전망합니다. 3분기 영업적자는 재평손 제외한 만큼의 영업적자를 전망합니다. 

그러면 약 3.5조원 수준의 영업적자가 생깁니다. 아 그리고 비메모리 영업적자는 소폭 개선되는 것으로 전망합니다. 

디스플레이는 2분기도 생각보다는 나쁘지 않았습니다. 3분기는 계절성이 크게 작용할 것으로 보여서 좋아질 것으로 예상하는데 역시 먼저 코멘트한 내용은 다소 공격적인 숫자들이 많이 보입니다. 저는 1.4조원 정도로 예상합니다. 대형은 적자 소폭 개선, 소형은 이익 개선입니다. 

모바일은 2분기 매출 부진 원인이 물량 부진인데 당장엔 돌파구가 보이진 않습니다. 3분기 물량도 57M 수준으로 보입니다. 4분기에는 일반적으로 재고조정 기간이 있어서 3분기 대비 물량이 감소한다고 보면 올해 물량은 2.3억대를 하회할 것으로 보입니다. 어쩌면 애플보다 적은 양을 출하하는 상황이 발생할 수도 있습니다. 애플도 초기 생산 이슈가 있으니 연말이 지나야 결과는 확인 가능하겠습니다.  

마진은 2분기 대비 부진할 수도 있다는 생각입니다. 제품믹스는 High End 신제품으로 개선되는 게 맞는데 어쩌면 프로모션 비용이 생각보다 커질 수도 있고, 원재료 가격 상승에 따른 비용 구조 악화일 수도 있겠습니다. 2분기 대비 감소한 2.8조원으로 전망합니다. 공격적인 데는 3.5조원도 있습니다.

주가는 영업이익이 가장 잘 설명하는 변수라고 봤지만 이번 싸이클은 그냥 단기 수급이었던 거 같습니다. 

업황 개선에 대한 시그날은 감산부터 하나씩 늘어간 하지만 메인 수요처인 PC, 모바일, 서버가 부진한 상황에서 싸이클 반전은 아직은 일러 보입니다. 

다만 AI서버가 DRAM 시장에 미치는 영향은 무척 커 보입니다. ASP, 마진 모두 방향성을 바꿀 정도니까. 다만 이게 기울기가 점점 낮아진다는 점이 변수 같습니다. 여러 이유가 있겠지만 생산능력이 급격히 개선되기도 쉽지 않고 그러다 보면 AI 서버 효과는 점차 낮아질 것으로 보입니다. 

당장 2024년 수요 Bit Growth도 쉽지 않아 보이는데 주가는 훨훨 먼저 날았습니다. 언제까지 수급이 받쳐 줄 지는 모르겠습니다만 성장통을 동반하는게 일반적이었습니다. 

반도체 업황은 바닥을 지나고 있지만 이미 주가는 상당 부분 반영했다는 생각입니다.

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