[키움 혁신성장리서치/항공우주/스몰캡 이한결]

▶️ 현대로템(064350) - 커버리지 개시

: 방산 부문의 본격적인 성장 구간 진입

◎ 부진했던 레일 솔루션과 에코플랜트 사업부의 회복세

- 2022년 기준 사업부별 매출 비중은 레일솔루션 56%, 디펜스 솔루션 34%, 에코플랜트 10%

- 디펜스솔루션 사업부는 K계열의 전차와 장갑차 등 생산

- 과거 레일솔루션과 에코플랜트 사업부의 저가 수주로 2019년까지 영업 적자 지속했으나, 20년 이후 상당 부분의 저가 수주 해결하며 수익성 회복 중

◎ 달라진 방산 사업부를 주목

- 기존 내수 시장 위주였던 디펜스솔루션 사업부문은 2022년 8월 폴란드와 약 4.5조원 규모(180대)의 K2 전차 납품 계약 체결을 계기로 가파른 성장 기대

- 4Q22 10대의 K2 전차 인도를 통해 1,864억원 규모의 수출 달성하며, 가파른 이익 개선세 시현

- 2Q23, 3Q23 약 18대의 K2 전차 납품하며, 실적 개선 전망. 24년 50여대, 25년 100여대의 추가 납품 기대

- 24년 방위사업청과 약 2조원 규모(150대)의 K2 전차 4차 양산 계약 체결 전망

- 수주 가시성이 높은 약 18조원 규모의 신규 수주를 기반으로, 25년 이후 중장기 실적 성장세 지속될 전망

◎ 투자의견 BUY, 목표주가 45,000원 커버리지 개시

- 2023년 매출액 3조 5,373억원(YoY +11.8%), 영업이익 2,120억원(YoY +43.7%, OPM 6.0%) 전망

- 올해 총 18대의 K2 전차 인도에 따른 실적 및 이익 성장 기대

- 레일솔루션, 에코플랜트 부문의 수익성 회복 전망

- 목표주가는 K2 전차 판매 규모가 확대되는 2024~2025년 2년간 평균 EPS 2,886원에 Target PER 15배 적용

▶️ 리포트: bit.ly/3qYVcRx