NVIDIA, 투자자 관점에서 냉정하게 바라보는 다운사이드 (Part 3) (2024-03-03 KAYA) 

✔️PART3: NVIDIA 공급자교섭력 약화시나리오

NVIDIA의 공급자교섭력이 약화될수록 NVIDIA의 매출증가율은 줄어들 것입니다.

- 1단계: AI추론 빅테크 자체 NPU / AMD, Intel로 대체

- 2단계: 빅테크 개발자 CUDA 락인해제

- 3단계: 가격/컴퓨팅 감소속도 > 컴퓨팅수요 증가속도

1단계는 공급자교섭력 약화의 시작이고 2단계면 게임이 끝납니다. 3단계는 1, 2단계의 결과일 뿐입니다. 만약에 2단계로 가기도 전에 3단계가 나온다면 그건 약화의 시그널일 것입니다. 

현재 NVIDIA의 Fwd PER는 33.4x입니다. 향후1년 예상 EPS증가율 89.6%를 감안했을 때 낮은 수준입니다. 사실 향후 3년 50% 이상의 EPS증가율이 나온다고 가정하면 40-50x도 적정 PER로 볼 수 있습니다. 적정PER를 40배x 본다면 현재도 Upside는 +19.7% 나옵니다. 

그러나 ① 예상 EPS증가율이 수정될 경우를 생각해야 합니다. 현재는 89.6%이지만, H200/B100 매출반영 분기에 컨센서스를 하회하거나, 생성형AI 시장전망에 변화가 감지될 경우 이 예상치는 수정될 수 있습니다. 90%가 반토막 나서 45%가 된다고 가정할 때, NVIDIA의 Fwd PER는 32배가 아니라 64배가 됩니다. 그럼 오히려 Downside가-37.5% 나옵니다. 

② 향후 실적발표 때마다 시장 컨센서스를 조금이라도 하회한다면 주가는 크게 내릴 수 있습니다. 현재 전체 시장과 NVIDIA의 주가는 과열상황입니다. 그만큼 많은 사람들이 AI와 NIVIDIA에 대한 기대치가 높다는 뜻입니다. EPS증가율이 조금만 감소되더라도 주가는 크게 반응할 수 있습니다. 

③ (1단계) AI추론 빅테크 자체 NPU / AMD, Intel로 대체, (2단계) 빅테크 개발자 CUDA 아니더라도 괜찮더라 시그널 나올 때 역시 주가가 크게 반응할 수 있습니다. 뉴스가 진짜라면 이때는 EPS 예상치가 점진적으로 조정될 수 있으므로 싼 게 싼 게 아닐 수 있어서 조심하셔야 합니다.

✔️PART4: NVIDIA 지금 투자해도 괜찮을까?

결론은 빅테크는 장기복리 가치투자를 추구해야 한다는 입장입니다. (Magnificent 7 중 Meta를 제외하고는 지속가능ROE를 신뢰할 수 있다 믿습니다.) 이미 NVIDIA에 투자중이신 분들이라면 향후 주가가 어떻게 되더라도 믿고 기다리면 어차피 지속가능ROE에 따라 주가가 장기우상향할 것입니다. 다만 단기적인 미래에 주가가 이런 경우에 조정을 받을 수도 있겠구나, 참고만 해주시면 좋을 것 같습니다. 

이 글은 뒤늦게나마 NVIDIA에 진입하고 싶으신 분들께 도움이 될 것 같습니다. 지금 진입하더라도 펀더멘털 밸류에이션 상으로는 싼 구간입니다. 그러나 센티먼트는 과열이 되어있고 향후 공급자교섭력 약화 시그널이 나올 때나 실적컨센하회 이벤트가 발생할 때 주가가 조정이 될 수 있습니다. 그냥 지금 사고 싶으시면 사시고 (더 싸게 살 기회가 없을 수도 있으므로), 조금 더 안전하게 싼 구간에 사고 싶으시면 분할매수계획을 세우셔도 좋을 것 같습니다.

[컴플라이언스 노티스] *개인의 주관적 관점에서 작성되었습니다. *오류의 내용을 포함할 수 있습니다. *특정 주식의 매수매도 추천이 아닙니다. *작성자가 보유한 주식에 관한 내용일 수 있고, 해당 주식을 언제든 매수/매도할 수 있습니다. *투자 판단과 결과에 대한 책임은 전적으로 투자자 본인에게 있습니다.

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