[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2024.4.29 (월) 

안녕하십니까

S-Oil

<1Q24 Review: 건전한 이익 창출능력 보유>

업데이트 드립니다

URL: https://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20240426125901094K_02.pdf

[1Q24 Review: 지정학 Risk 및 일시적 공급감소 요인에 영업이익 흑자전환]

- 동사는 1Q24 매출액 9.3조원, 영업이익 4,541억원을 달성, 전분기 대비 흑자전환을 시현

- 2024년 연초 불거진 지정학 Risk(중동 홍해 물류 차질, 이스라엘 등 국지전 등)로 되려 국제유가 상승 반전, 동사 수익성에 긍정적으로 작용

- 해외 정유사들의 정기보수 시행으로 일시적 공급 공백이 주요 제품 가격 반등으로 작용 

- 석유화학은 영업이익 480억원으로 개선, 아로마틱스 제품군이 공히 수익성 반등의 주역

- 유가 강세 및 적정 재고수준을 다소 하회하며 타이트한 수급 기조 형성

- 벤젠, P-X 순으로 견조했던 수익성 

- 윤활부문은 20.3%의 영업이익률, 2020년 이후 평균 20% 수준의 높은 수익성 창출

- 동사 주력 제품군(Group 2,3)의 안정적 수요 기반에 높은 수익성 창출 

[2Q24 Preview: 지정학 Risk는 일시적 완화, 전통 제품 수요에 거는 기대감]

- 차분기는 연초 발생했던 특이사항(지정학 Risk 등)이 다소 완화되며 전통 제품별 수요 회복 여력에 집중

- 24년 연초 이후 휘발유 마진 강세는 전통 계절적 수요 성수기에 진입

- 최근 낮아진 공급 수준(정기보수, 재고)을 감안 시, 마진 회복을 예상

- 또한 석유화학 벤젠 등은 Down-stream 제품군들의 수요 및 가동률 반등에 가격 강세가 이어질 전망 

- 기존 당사의 2Q24 영업실적 전망치는 매출액 9.3조원, 영업이익 5,013억원(정유 3,469억원, 화학 500억원, 윤활 1,044억원)

- 기존 적용했던 유가 수준 대비 유가 하락폭이 큰 점에 영업이익 눈높이는 다소 조정될 가능성을 염두

[전통 석유 생산자들의 지위는 굳건, S-Oil의 주주환원 가이던스 상향 기대감]

- 현 시점 에너지 대전환 흐름의 과도기에도 동사를 비롯한 국내/외 석유 생산자들의 지위는 굳건

- 동사는 주가 관점에서 성장 산업 대비 상대적 Discount가 합당해보였음

- 에너지 Green Shift에 속도 조절론이 지지를 받고 있고, 해외 Oil Major들의 순항하는 사업을 감안하면 전통 정유사들의 이익 창출능력은 장기화될 전망

- 동사 또한 기존 설비 운영 최적화를 통한 견조한 이익률을 시현 중으로, Discount Gap 해소 필요

- 정부의 밸류업 정책 시행 관점에서 동사는 상대적으로 견고한 영업현금 확보 이후 배당정책이 상향된다면 매수 관점으로 접근 가능

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.