모간스탠리

우리는 달러의 회복력이 지속될 것으로 예상합니다: 단기적으로는 미국 경기사이클로 인해 EUR 및 CNH에 비해 강세를 보일 것으로 예상하며, 달러에 대한 컨센서스가 지나치게 약세라고 생각합니다. 또한 비즈니스 사이클과 밸류에이션이 주기적으로 약세를 보이더라도 기축통화 지위의 지속적인 우위로 인해 달러는 구조적인 지지를 받을 것입니다.

USD의 지배적 지위가 곧 바뀔 것이라고 기대하지 마세요: 역사는 글로벌 통화 리더십이 경제적 사용 사례, 정치적 영향력, 제도적 보호라는 세 가지 요소에 달려 있음을 말해줍니다. 제1차 세계대전 후 USD가 GBP에 도전했던 것처럼 통화 지배력이 바뀌려면 도전자가 필요합니다. 이 보고서에서는 이러한 기준과 경쟁자로 부상한 위안화를 면밀히 살펴봅니다. 달러의 지위와 가치에 대한 위험은 중국 경제의 역풍으로 인해 상쇄되고 있습니다.

다양한 경제 및 금융 지표에 걸쳐 글로벌 경제에서 달러화의 영향력은 지난 수십 년 동안 보였던 수준에서 여전히 높은 것으로 나타났습니다. 외환 보유고 '시장 점유율', 국경 간 대출, 기업 및 신흥국 외환 채권 발행, 전체 글로벌 외환 거래량 및 통화 거래 블록을 분석합니다. 

USD는 정치 및 제도적 영역에서 '푸시 요인'과 싸워야 합니다... 반복되는 부채 한도 및 예산 협상, 미국 재정 전망에 대한 우려, 경제 제재의 지속적 사용 등을 면밀히 살펴봅니다. 후자는 미국의 대다수 무역 파트너는 아니지만 일부에게 달러화의 대안을 찾도록 계속 동기를 부여할 것입니다.

...하지만 위안화를 포함한 달러화의 지배력에 대한 '견인 요인'과 신뢰할 만한 도전자는 부족합니다: 가장 많이 논의되는 경쟁자는 중국이며, 우리는 위안화의 글로벌 역할(주로 양자 간 무역을 통해)이 다소 더 커질 것으로 예상합니다. 하지만 중국의 부채, 디플레이션, 인구통계라는 '3D 과제'가 위안화의 국제적 매력을 제한할 것으로 생각합니다. 위안화 외환보유고는 무역 송장 발행을 통해 현재 2.3%에서 2030년에는 5%로 증가할 것으로 예상됩니다. 

다극화의 증가와 준비금 관리자의 낮은 다각화 비용 지속을 고려할 때 USD의 국제적 사용은 완만하고 점진적으로 감소할 것으로 예상합니다. 이 테마를 거래하는 것은 어려울 것이며 이를 근거로 USD를 매도한 투자자는 실망할 수 있습니다. 국제 자본에 대한 미국 경제의 지속적인 매력과 같은 다른 요인이 환율 추세를 지배할 가능성이 높습니다. 

원자재가 혼란의 원인이 될 수 있습니다: 원자재는 압도적으로 달러로 가격이 책정되어 있으며 현상 유지에 따른 점진적인 변화만 있을 가능성이 높습니다. 하지만 무역 흐름이 변화하고 새로운 원자재 시장이 성장함에 따라 혼란의 기회도 존재합니다. 에너지 전환에 필요한 금속에 대한 중국의 지배력은 주목해야 할 분야입니다.